Gracias por el trabajo. La tesis larga. Dicho esto, creo que no tocas el tema más importante. Por qué están capacitados para cambiar el modelo que les ha funcionado? Yo leo, gente currante que ha conseguido escalar un modelo orgánico en España que sale en el BME para 1. Centrarse en mercados internacionales, 2. Hacer inorgánico. Con los priors de las dos cosas solas, ya es para echarse a correr. Si las combinas, aún más. Para invertir en AtSistemas, lo más importante es ganar convicción en por qué pueden tener éxito en 1 y 2 y en toda la lectura, no he visto argumentos para ello.
Desde mi punto de vista, desde 2020 hemos vivido una aceleración del proceso de transformación digital. Hay competidores de atSistemas (ahora knowmad mood), véase izertis, Altia, Sngular, Tier1, etc, que también cotizan en bolsa, también crecen mediante adquisiciones y también están presentes en el extranjero.
Cotizar en bolsa conlleva que tus clientes puedan ver tus informes anuales, como ejercicio de transparencia.
Las adquisiciones les permite acceder a:
1) Más empleados
2) Más mercados
3) Más tecnologías
Estar presente en el extranjero creo que es fundamental si quieres trabajar con compañías multinacionales. Piensa en ejemplo de SNGULAR en la época de la fundación de la compañía y el BBVA o Banco Santander. Comenzaron trabajando con las filiales de los bancos en España (2003 y 2005, respectivamente), y viendo el potencial de esos clientes, decidieron abrir oficinas allí donde los clientes ya estaban presentes, que era México (2012) y EEUU (2013). Hoy en día, SNGULAR factura el 54% de su negocio en España, un 31% en EEUU y un 4% en México.
Desde mi punto de vista, y puedo estar 100% equivocado, si todo tu entorno competitivo hace una cosa, y tú haces todo lo contrario, creo que te puedes quedar atrás.
Muy buen trabajo, no conocía la empresa, acabo de leer la tesis completa y me ha gustado. Voy a echarle un ojo, ya que me gusta el sector y no tengo ninguna empresa española en cartera.
Me preocupa que puede pasar a finales de año, cuando los dos máximos accionistas puedan poner en venta su sus paquetes del 98%, si alguno saca al mercado un pequeña parte la cotización podría bajar mucho
3) Cuando los directivos tienen todo su dinero invertido en su empresa, podrían tomar decisiones que no sean las más adecuadas para el resto de accionistas. Aquí se reduce el riesgo porque son 2 personas, pero sigue siendo excesivo. Te recomiendo el capítulo #214 Skin in the game de Iceberg de Valor (https://youtu.be/WcN-gQdWiBs).
En cualquier caso, habría que ver cuánto reducen, y analizar si podría afectar al desempeño operativo de la compañía
La empresa explica en sus informes, y así me confirmaron hace pocas semanas por telefono, que su intención es cotizar para que los empleados puedan participar y beneficiarse en y del crecimiento de la empresa
- parece claro que tienen planes para crecer de forma inorgánica. Puesto que en la salida a bolsa a penas han recaudado (la inmensa mayoría de acciones siguen en posesión de los dueños). Tengo interés en saber cómo van a pagar las nuevas compras: con las subidas de tipos (presentes y probablemente futuras) no parece un buen momento para asumir deuda bancaria; con ampliaciones de capital siempre me parece oneroso para el accionista, ¿Sabes algo sobre esto?
- ¿El juicio que mencionas al final a que se debe? ¿Es posible en el futuro nuevas querellas por asuntos similares?
Las nuevas compras las pagarán con la caja que generan y con un poco de deuda, como han hecho con New Verve. Ahora mismo el nivel de deuda es igual que el de caja, por lo que tienen margen. Con respecto a la subida de intereses, yo lo pienso de la siguiente manera:
Supón que sacan deuda con un 7% de interés que parece razonable por los tipos a los que nos dirigimos. Si hacen una adquisición a PER 12x, el retorno esperado estaría entorno al 8%, por lo que ya sería un punto porcentual superior al coste de la deuda.
El litigio es con el Instituto de Vivienda, Infraestructura y Equipamientos de la Defensa por un incumplimiento de un contrato cuyo valor de adjudicación fue de 0.71M€, pero no sé las causas exactas.
Gracias por las aclaraciones. Los números que planteas pertenecen a un escenario mas bien optimista, yo creo. Como haya un parón de la economía ya no será tan fácil devolver esa deuda aún para una empresa que ha estado creciendo orgánicamente muy bien de forma mantenida en el tiempo. Continuando con este tema no consigo encontrar respuesta a esta pregunta: ¿Por qué esta empresa sale a cotizar si los gestores mantienen en propiedad más del 98% de las acciones? En general, las empresas de gran crecimiento salen a bolsa para recaudar financiación y continuar el crecimiento con la buena asignación del capital recaudado. No parece ser el caso de esta.
Con el escaso freefloat que tiene a poco que publique buenos números puede expandir el múltiplo y disparar su cotización, pero los riesgos están ahí para escenarios no tan buenos
Si la empresa deja de crecer podría dejar de financiar el working capital con la caja, por lo que lo liberaría y el FCF crecería bastante.
La empresa explica en sus informes, y así me lo confirmó por teléfono el IR hace pocos días, que salen a bolsa con tan poco freefloat para dar la oportunidad a sus empleados de participar en el crecimiento de la empresa. De momento no hay planes de stock-options establecidos, así que los empleados que quieran participar tendrán que ir a mercado.
Con respecto a la expansión de múltiplos, la capitalización de la empresa se dobló en pocos días tras salir a cotizar, ejemplificando lo que comentas del re-rating. Es punto al que hay que prestar atención, ya que puede irse a múltiplos sin sentido.
Desde mi punto de vista, es una empresa que está totalmente fuera del radar de la mayoría de inversores y que está dando oportunidades a los minoristas para posicionarnos si confiamos en su estrategia que hasta ahora ha sido impecable.
Hola,
Gracias por el trabajo. La tesis larga. Dicho esto, creo que no tocas el tema más importante. Por qué están capacitados para cambiar el modelo que les ha funcionado? Yo leo, gente currante que ha conseguido escalar un modelo orgánico en España que sale en el BME para 1. Centrarse en mercados internacionales, 2. Hacer inorgánico. Con los priors de las dos cosas solas, ya es para echarse a correr. Si las combinas, aún más. Para invertir en AtSistemas, lo más importante es ganar convicción en por qué pueden tener éxito en 1 y 2 y en toda la lectura, no he visto argumentos para ello.
Un saludo,
V
Buena pregunta, sin duda.
Desde mi punto de vista, desde 2020 hemos vivido una aceleración del proceso de transformación digital. Hay competidores de atSistemas (ahora knowmad mood), véase izertis, Altia, Sngular, Tier1, etc, que también cotizan en bolsa, también crecen mediante adquisiciones y también están presentes en el extranjero.
Cotizar en bolsa conlleva que tus clientes puedan ver tus informes anuales, como ejercicio de transparencia.
Las adquisiciones les permite acceder a:
1) Más empleados
2) Más mercados
3) Más tecnologías
Estar presente en el extranjero creo que es fundamental si quieres trabajar con compañías multinacionales. Piensa en ejemplo de SNGULAR en la época de la fundación de la compañía y el BBVA o Banco Santander. Comenzaron trabajando con las filiales de los bancos en España (2003 y 2005, respectivamente), y viendo el potencial de esos clientes, decidieron abrir oficinas allí donde los clientes ya estaban presentes, que era México (2012) y EEUU (2013). Hoy en día, SNGULAR factura el 54% de su negocio en España, un 31% en EEUU y un 4% en México.
Desde mi punto de vista, y puedo estar 100% equivocado, si todo tu entorno competitivo hace una cosa, y tú haces todo lo contrario, creo que te puedes quedar atrás.
Muy buen trabajo, no conocía la empresa, acabo de leer la tesis completa y me ha gustado. Voy a echarle un ojo, ya que me gusta el sector y no tengo ninguna empresa española en cartera.
Enhorabuena por el trabajo!
Me preocupa que puede pasar a finales de año, cuando los dos máximos accionistas puedan poner en venta su sus paquetes del 98%, si alguno saca al mercado un pequeña parte la cotización podría bajar mucho
Es cierto que es un riesgo para el precio de la acción. Sin embargo, veo algunas cosas positivas.
1) Habrá más liquidez y fondos pequeños podrían tomar posición.
2) Si baja el precio, será una oportunidad más para comprar. Tras el guidance que han dado para 2023 (https://twitter.com/HerediaLaso/status/1664151891427696641?t=YUj5uRymukNdwvhRXCdF9w&s=19) podría quedar muy barata.
3) Cuando los directivos tienen todo su dinero invertido en su empresa, podrían tomar decisiones que no sean las más adecuadas para el resto de accionistas. Aquí se reduce el riesgo porque son 2 personas, pero sigue siendo excesivo. Te recomiendo el capítulo #214 Skin in the game de Iceberg de Valor (https://youtu.be/WcN-gQdWiBs).
En cualquier caso, habría que ver cuánto reducen, y analizar si podría afectar al desempeño operativo de la compañía
Hola, interesante empresa. Qué sentido tiene sacarla a bolsa si mantienen el 98% de la compañía? Para financiarse no habrá sido.
Gracias!
La empresa explica en sus informes, y así me confirmaron hace pocas semanas por telefono, que su intención es cotizar para que los empleados puedan participar y beneficiarse en y del crecimiento de la empresa
Interesante análisis. Sólo un par de dudas:
- parece claro que tienen planes para crecer de forma inorgánica. Puesto que en la salida a bolsa a penas han recaudado (la inmensa mayoría de acciones siguen en posesión de los dueños). Tengo interés en saber cómo van a pagar las nuevas compras: con las subidas de tipos (presentes y probablemente futuras) no parece un buen momento para asumir deuda bancaria; con ampliaciones de capital siempre me parece oneroso para el accionista, ¿Sabes algo sobre esto?
- ¿El juicio que mencionas al final a que se debe? ¿Es posible en el futuro nuevas querellas por asuntos similares?
Un saludo.
Gracias por el comentario Iván!
Las nuevas compras las pagarán con la caja que generan y con un poco de deuda, como han hecho con New Verve. Ahora mismo el nivel de deuda es igual que el de caja, por lo que tienen margen. Con respecto a la subida de intereses, yo lo pienso de la siguiente manera:
Supón que sacan deuda con un 7% de interés que parece razonable por los tipos a los que nos dirigimos. Si hacen una adquisición a PER 12x, el retorno esperado estaría entorno al 8%, por lo que ya sería un punto porcentual superior al coste de la deuda.
El litigio es con el Instituto de Vivienda, Infraestructura y Equipamientos de la Defensa por un incumplimiento de un contrato cuyo valor de adjudicación fue de 0.71M€, pero no sé las causas exactas.
Gracias por las aclaraciones. Los números que planteas pertenecen a un escenario mas bien optimista, yo creo. Como haya un parón de la economía ya no será tan fácil devolver esa deuda aún para una empresa que ha estado creciendo orgánicamente muy bien de forma mantenida en el tiempo. Continuando con este tema no consigo encontrar respuesta a esta pregunta: ¿Por qué esta empresa sale a cotizar si los gestores mantienen en propiedad más del 98% de las acciones? En general, las empresas de gran crecimiento salen a bolsa para recaudar financiación y continuar el crecimiento con la buena asignación del capital recaudado. No parece ser el caso de esta.
Con el escaso freefloat que tiene a poco que publique buenos números puede expandir el múltiplo y disparar su cotización, pero los riesgos están ahí para escenarios no tan buenos
¿Qué opinas tú?
Si la empresa deja de crecer podría dejar de financiar el working capital con la caja, por lo que lo liberaría y el FCF crecería bastante.
La empresa explica en sus informes, y así me lo confirmó por teléfono el IR hace pocos días, que salen a bolsa con tan poco freefloat para dar la oportunidad a sus empleados de participar en el crecimiento de la empresa. De momento no hay planes de stock-options establecidos, así que los empleados que quieran participar tendrán que ir a mercado.
Con respecto a la expansión de múltiplos, la capitalización de la empresa se dobló en pocos días tras salir a cotizar, ejemplificando lo que comentas del re-rating. Es punto al que hay que prestar atención, ya que puede irse a múltiplos sin sentido.
Desde mi punto de vista, es una empresa que está totalmente fuera del radar de la mayoría de inversores y que está dando oportunidades a los minoristas para posicionarnos si confiamos en su estrategia que hasta ahora ha sido impecable.